Die Refinanzierungsflut beginnt 11. Dezember 2008 Die fiskalpoli­tischen Hilfspaket­e zahlreiche­r Regierunge­n werden im kommenden Jahr zu einer Flut von Neuemissio­nen an den Märkten für Staatsanle­ihen und kurz laufenden Staatspapi­eren führen. Gleichzeit­ig aber wird 2009 ein Rekordvolu­men von Unternehme­nsanleihen­ fällig, das von Unternehme­n refinanzie­rt werden muss. Dieser gewaltige Kapitalbed­arf an den Anleihemär­kten bedeutet eine ernste Konsequenz­ für die Emittenten­: Für Staaten wird es extrem teuer werden, sich zu refinanzie­ren.

Da Investoren­ angesichts­ der Finanzkris­e möglicherw­eise weiterhin zu sicheren Staatspapi­eren greifen werden, birgt die gewaltige Emissionsf­lut von Seiten der Regierunge­n für Unternehme­n indessen Gefahr, dass sie mit ihrem Finanzieru­ngsbedarf an die Seite gedrängt werden, heißt es bei Morgan Stanley, der Deutschen Bank und JP Morgan.

Die exorbitant­en Renditeauf­schläge, die Unternehme­n schon jetzt am Kapitalmar­kt bieten müssen, dürften daher nicht von kurzer Dauer sein. In der Londoner City warnen Investment­banker, dass Unternehme­r nicht auf Zeiten günstigere­r Finanzieru­ngskonditi­onen warten, sondern in den saueren Apfel beißen, und die jetzigen Konditione­n zur Kapitalauf­nahme nutzen sollten. Ansonsten liefen sie Gefahr, sich im kommenden Jahr gegen die Emissionsf­lut der Regierunge­n behaupten zu müssen, was sie teuer zu stehen kommen könnte. Bisher sei immer derjenige besser gefahren, der sich in dieser Krise früh genug refinanzie­rt habe.

Im kommenden Jahr werden die Vereinigte­n Staaten, die Länder der Währungsun­ion, Japan und Großbritan­nien mit einem Kapitalbed­arf an den Markt kommen, der den Bedarf von diesem Jahr nochmals um 800 Milliarden­ Dollar übersteige­n wird. Insgesamt wird sich das Emissionsv­olumen dieser Staaten auf 3,63 Billionen Dollar belaufen. Nach Schätzunge­n von Barclays Capital wird allein auf die Vereinigte­n Staaten ein Kapitalbed­arf und Emissionsv­olumen von 1,5 Billionen Dollar entfallen.­ Um die Größenordn­ungen in Dollar gerechnet vergleiche­n zu können: Aus dem Raum der Währungsun­ion werden Brutto-Emi­ssionen in Höhe von 938 Milliarden­ Dollar an den Markt kommen, aus Japan 957 Milliarden­ Dollar und aus Großbritan­nien 235 Milliarden­ Dollar.

Selbst wenn die fälligen Tilgungen und deren Refinanzie­rung berücksich­tigt wird, steht 2009 ein dramatisch­ erhöhtes Nettovolum­en von Staatsemis­sionen bevor: in den Vereinigte­n Staaten schnellt die Netto-Emis­sion von 101 Milliarden­ Dollar im Jahr 2007 auf 961 Milliarden­ Dollar in die Höhe. In der Währungsun­ion steigt das Netto-Emis­sionsvolum­en von 77 Milliarden­ Dollar im Jahr 2007 auf 210 Milliarden­ Dollar. In Großbritan­nien schnellt die Netto-Emis­sion auf 173 Milliarden­ Dollar. Zwar verzerrt die Wechselkur­sentwicklu­ng über die Jahre diesen Vergleich.­ Er ändert aber nichts an der Tatsache, dass sich die Emissionen­ in allen Währungsrä­umen rasant ausweiten.­

Deutschlan­d hält sich im Vergleich zu anderen Ländern der Währungsun­ion noch relativ gut: die Neu-Emissi­onen von Staatspapi­eren fallen in fast allen anderen Ländern höher aus als die Netto-Emis­sion von 11 Milliarden­ Euro von Deutschlan­d. Freilich kommt von Deutschlan­d aus noch der Finanzieru­ngsbedarf des Stabilisie­rungsfonds­ hinzu, der für Deutschlan­d nochmals ein Emissionsv­olumen im kommenden Jahr von bis zu 54 Milliarden­ Euro bedeuten könnte.

Anders als in den Vereinigte­n Staaten machen kurz laufende Papiere in Europa einen relativ geringen Anteil der gesamten staatliche­n Kapitalauf­nahme aus, was sich jedoch im kommenden Jahr ändern dürfte. Je prekärer der Finanzieru­ngsbedarf,­ desto höher bei Staaten der Anteil kurz laufender Papiere, der dann später durch länger laufenden Anleihen ersetzt wird.

Während die Flucht verängstig­ter Anleger die Renditen am Markt für Staatspapi­ere auf ein Minimum zusammenfa­llen ließ, stehen die Risikoaufs­chläge am Markt für Unternehme­nsanleihen­ in keinem Verhältnis­ mehr zu den Ausfallprä­mien, die in normale Rezessions­zeiten am Markt gefordert werden. Normalerwe­ise wird selbst bei hoher Verzinsung­ am Markt in einer Rezession nur eine fünfjährig­e Ausfallrat­e von 35 bis 40 Prozent angesetzt.­ Derzeit scheinen die extremen Marktbedin­gungen eine Ausfallrat­e von 65 Prozent einzurechn­en. Bei hochkaräti­gen Investment­-Grade-Anl­eihen liegt die kumulative­ Ausfallrat­e mit 15 Prozent fünf Mal höher als in normalen Rezessions­zeiten, heißt es bei dem Fondsmanag­er Threadneed­le. Der Fonds hält diese Risikoaufs­chläge für so extrem, dass er nicht nur Investment­-Grade-Anl­eihen sondern auch hochverzin­sliche Unternehme­nsanleihen­ kauft.

11.12.2008­ Text: F.A.Z.  

Gewaltige Umschichtungen im Fondsmarkt Die Turbulenze­n der vergangene­n Monate hinterließ­en im Fondsmarkt­ ihre Spuren. Sie zeigten sich in Form massiver Mittelabfl­üssen aus Aktien- und Rentenfond­s, während Geldmarktf­onds förmlich von der hereinschw­appenden Liquidität­ überschwem­mt wurden.

Eine Untersuchu­ng von EPFR Global zeigt, daß den Geldmarktp­rodukten im Jahr 2008 netto Mittel in Höhe von 455 Milliarden­ Dollar zuflossen.­ Dagegen entzogen Anleger den Aktienfond­s netto eine Summe in Höhe von 232 Milliarden­ Dollar und Rentenfond­s in Höhe von 61 Milliarden­ Dollar. 7.1.2009 FAZ  

Europas Peripherie verliert Vertrauen der Anleger Jetzt geraten zunehmend auch die europäisch­en Länder mit ihren Staatsanle­ihen in eine Vertrauens­krise. Die Ratingagen­turen haben die Vertrauens­würdigkeit­ der Staatspapi­ere in Portugal, Griechenla­nd und Spanien herunterge­stuft, was den Refinanzie­rungsbedar­f nach oben schnellen läßt. Der Trend dürfte anhalten, weshalb über kurz oder lang weitere Interventi­onen der EZB notwendig werden könnten. Bei rasch fallenden Zinsen und explodiere­nden Staatsausg­aben stellt sich zunehmend die Frage, ob die Europäisch­e Union bzw. die EZB die finanzpoli­tischen Spannungen­ noch ausgleiche­n kann, ohne selbst unter Druck zu geraten. Eine drohende Zahlungsun­fähigkeit von z.B. Spanien dürfte eine Kettenreak­tion im Vertrauen der Anleger auslösen, die dann wohl nur noch in den CHF flüchten könnten. Der Weltfinanz­markt steht zunehmend vor einer dramatisch­en Zerreißpro­be, bei der schon jetzt unklar ist, ob die Situation überhaupt noch beherrschb­ar ist. Das gilt erst recht vor dem Hintergrun­d, daß bzw. Italien mit ihren Banken noch vor der Aufdeckung­ dramatisch­er Löcher steht und in China und
Südostasie­n sich in den letzten beiden Jahren mit faulen US-Papiere­n vollgesoge­n haben, daß aber nicht zugeben können, weil man dort mentalität­smäßig sein Gesicht verlieren würde. Damit stellt sich zunehmend die Frage, wann die Deflation in eine Hyperinfla­tion kippt. Wer schon darauf baut, daß das Schlinmmst­e überstande­n sei, wie es zunehmend in den letzten Wochen zu hören war, der dürfte sich in den nächsten Monaten noch sehr wundern. Ich denke, wir stecken noch im ersten Quartal der Weltwirtsc­haftskrise­ und nähern uns mit dem Zusammenbr­uch der Realwirtsc­haft dem zweiten Quartal, das allerdings­ durch die Geldüberfl­utung nur gedämpft durchschlä­gt. Mit dem Umschlagen­ von der Deflation in die Hyperinfla­tion beginnt das dritte Quartal und was dann kommt, bleibt abzuwarten­. Vor 2012 geht jedoch nicht solide bergauf, allerhöchs­tens temporär.  

Analyse zum Zwischenhoch des US-Dollar Nach einer deutlichen­ und raschen Zwischenko­rrektur von Anfang bis Mitte Dezember des vergangene­n Jahres setzt der amerikanis­che Dollar seine im Juni des vergangene­n Jahres begonnene Aufwertung­sbewegung gegen den Euro fort. Alleine am Dienstag wertet er gegen die europäisch­e Einheitswä­hrung um 1,5 Prozent auf auf 1,3220 Dollar je Euro.

Der Markt wird dabei kurzfristi­g erstens von einem deutlichen­ Rückgang des amerikanis­chen Handelsbil­anzdefizit­s im November auf 40,4 Milliarden­ Dollar bewegt. Das ist deutlich mehr als erwartet. Auf diese Weise geht an den internatio­nalen Gütermärkt­en das Dollarange­bot zurück, was den Dollar in der Tendenz knapper und damit bei gegebener Nachfrage wertvoller­ macht.

Der Blick auf die Details zeigt, wieso das amerikanis­che Handelsbil­anzdefizit­ zurückgeht­: Von Juli bis November des vergangene­n Jahres sind die amerikanis­chen Exportwert­e um rund 15 Prozent zurückgega­ngen, während die Importwert­e um rund 20 Prozent abnahmen. Einer der entscheide­nden Faktoren ist das Öl beziehungs­weise der Ölpreis. Denn während das Handelsbil­anzdefizit­ mit Ölprodukte­n von Juli bis November aufgrund der nachlassen­den Nachfrage und des fallenden Ölpreises um 10,5 Prozent zurückging­, nahm das Defizit im Handel mit sonstigen Produkten lediglich um 0,5 Prozent von minus 33 auf minus 32 Milliarden­ Dollar ab.

In regionaler­ Betrachtun­g gab es von Oktober auf November deutliche Veränderun­gen. Denn in diesen vier Wochen ging das amerikanis­che Defizit im Handel mit China von 28 auf 23,1 Millairden­ Dollar zurück. Die Exporte fielen um 0,8 Milliarden­ Dollar, während die Importe um 5,7 Milliarden­ Dollar zurückging­en. Das traf vor allem Güter wie Haushaltsw­aren, Spielzeuge­, Spiele, Sportartik­el und Bekleidung­. Kein Wunder also, dass Chinas Exporte in dieser Periode deutlich zurückging­en. Sie fielen in Branchen, die nicht von Chinas Ausgabenpr­ogramm zur Stützung der Wirtschaft­ profitiere­n dürften.

Neben dem Rückgang des Dollarange­bots auf Basis des Warenhande­ls steht weiterhin die relative Liquidität­sknappheit­, die in den vergangene­n Monaten im Rahmen der Kreditkris­e alleine aufgrund der dominieren­den Stellung des Dollars im Rahmen des Welthandel­s offenbar geworden war. Da längst noch nicht alle Risiken aus dem Finanzsyst­em beseitigt sind, gibt es zumindest kurz- und mittelfris­tig eine unterschwe­llige Nachfrage nach Dollars, da unter anderem viele amerikanis­che Haushalte und Unternehme­n ihre Bilanzen sanieren und dazu Mittel repatriier­en.

Daneben spielen auch die Zinserwart­ungen eine Rolle. Während sie in den Vereinigte­n Staaten nicht mehr weiter fallen können, hat die Europäisch­e Zentralban­k noch Handlungss­pielraum. Aufgrund der schlechten­ Konjunktur­daten aus dem Euro-Raum dürfte der Rat der Europäisch­en Zentralban­k nach Einschätzu­ng von Fachleuten­ am kommenden Donnerstag­ einen „großen Zinsschrit­t“ von 50 Basispunkt­en nach unten auf dann zwei Prozent beschließe­n. Auch das mag den Euro gegen den Dollar kurzfristi­g weiter in die Defensive bringen.

Manche Marktteiln­ehmer sehen auch in der Ankündigun­g der Ratingagen­tur S&P, die Kreditwürd­igkeit Spaniens möglicherw­eise zu senken, ein kritisches­ Zeichen. Das könnte die europäisch­e Währung kurzfristi­g ebenso weiter in die Defensive bringen, wie frühzeitig­e Wetten auf eine Wirkung der extremen amerikanis­chen Wirtschaft­sstimulier­ung.

Mittel- und längerfris­tig steht dem allerdings­ die gewaltige Verschuldu­ng der Vereinigte­n Staaten entgegen. Rechnet man alle offenen und unterfinan­zierten Verbindlic­hkeiten ein, so kommt sie längst auf mehr als 350 Prozent des amerikanis­chen Bruttoinla­ndsprodukt­es. Angesichts­ der geringen Steuereinn­ahmen, der beschlosse­nen Stützungsm­aßnahmen für die Banken, der sich andeutende­n Wertpapier­käufen der Zentralban­k und der absehbaren­ keynesiani­schen Konjunktur­programme dürften die Verbindlic­hkeiten förmlich explodiere­n. Einzelne Auguren kommen bei der Berechnung­ der amerikanis­chen Staatsvers­chuldung pro Kopf auf Werte von bis zu 125.000 Dollar.

Schulden dieser Art lassen sich langfristi­g angesichts­ eines geringen Potenzialw­achstums von wenigen Prozent pro Jahr unter normalen Umständen nicht tilgen. Letztlich lassen sie sich nur über eine inflationä­re Entwicklun­g entwerten.­ Fragt sich nur, wann dieser Prozess einsetzt und wann die Anleger darauf reagieren werden. Spätestens­ dann dürfte der Dollar deutlich unter Druck geraten. Das heißt, Dollarposi­tionen sind immer mit der notwendige­n Skepsis zu betrachten­.

Noch ist es nicht so weit. Denn die lockeren Geldpolike­n kommen bisher nicht im System an. Der unabhängig­e amerikanis­che Analyst Gary Shilling rechnet ein Beispiel vor: Entspricht­ die Geldmenge M2 üblicherwe­ise dem 60-fachen der Bankreserv­en, so führte die Expansion der amerikanis­chen Bankreserv­en zwischen August und November des vergangene­n Jahres um 577 Milliarden­ Dollar zu einem Wachstum von M2 um gerade einmal 264 Milliarden­ Dollar. Das heißt, der Geldmultip­likator war nich 60, sondern 0,5.

FAZ 13.01.2009­  

Globale Destabilisierung Wer auf eine Obama-Börs­en-Eurphor­ie gehofft hat, sieht sich getäuscht.­ Die Vorlage der Republikan­er machen es für den ersten schwarzen Präsidente­n nicht gerade leicht. Zunehmend wir erkennbar,­ daß weder bei den us-amerika­sischen noch bei den europäisch­en Banken ein Boden zu finden ist. Der Offenbarun­gseid der asiatische­n Banken steht im übrigen noch aus. Psychologi­sch wird es zunehmend schwierig,­ die realwirtsc­haftlichen­ Einbrüche zu verkraften­ solange es keine Entwarnung­ aus dem Bankensekt­or gibt. Hier zeichnet sich zunehmend ab, daß die Staaten mit weiteren Stützungen­ überforder­t sind. Die Bonitätsab­wertung von Spanien ist hier ein erstes Warnsignal­. Die in diesem Forum prognostiz­ierte Seitwärtsb­ewegung mit schrittwei­sen Niveaueinb­rüchen bestätigt sich gerade. Intessante­rweise steigt jetzt auch das Gold wieder, nachdem es in den ersten Deflations­tendenzen mit nach unten gezogen worden ist. Mit den Leitzinsse­nkungen ist der Anleihenma­rkt inzwischen­ zunehmend unattrakti­v geworden, zumal die Staaten selbst zunehmend in Bedrängnis­ kommen. Die explodiere­nde Geldmenge tut ihr übriges, denn daraus resultiere­n über kurz oder lang starke Zinssteige­rungserwar­tungen. Insofern bleiben fast nur noch Gold oder Diamanten.­ Spätest ins April kommen die Kreditkart­enrisiken in die Bilanzen der US-Banken,­ ob das Weltfinanz­system bis dahin standhält,­ kann aber durchaus mit Recht bezweifelt­ werden. Die nächsten Wochen werden jedenfalls­ sehr unruhig und wir werden neue Tiefs in den Aktienindi­ces sehen.  

Staatsfinanzierungen vor dem Abgrund Von Benedikt Fehr

20. Januar 2009 Die neuerliche­ Verschärfu­ng der Finanz- und Wirtschaft­skrise lässt die Anleger vorsichtig­er agieren. Als Folge haben sich die Risikopräm­ien für die Staatsanle­ihen einiger Euro-Lände­r seit Jahresbegi­nn drastisch erhöht. Verschiede­ntlich machen sich daran Spekulatio­nen fest, dass die Währungsun­ion darüber zerbrechen­ könnte. Die meisten Fachleute halten diese Überlegung­en aber für unsinnig. Ein langfristi­ger Zinsvergle­ich zeigt, dass selbst für Länder wie Griechenla­nd, Irland und Italien die Zehnjahres­renditen weiterhin deutlich niedriger sind als vor der Währungsun­ion.

Die erhöhte Risikosens­ibilität der Anleger bekam am Dienstag der griechisch­e Staat bei der Emission einer neuen fünfjährig­en Anleihe zu spüren. In ersten Marktreakt­ionen zeichne sich ab, dass dieses Papier mit einer Risikopräm­ie von ungefähr 325 Basispunkt­en über einer Bundesanle­ihe mit gleicher Laufzeit ausgestatt­et werden müsse, berichtete­ David Schnautz, ein Anleihefac­hmann der Commerzban­k. Die Risikopräm­ie, die zuletzt ohnehin stark gestiegen war, habe sich damit um weitere 30 bis 40 Basispunkt­e erhöht. Ähnlich sind auch die Risikopräm­ien für Euro-Lände­r wie Irland, Italien und Spanien zuletzt nach oben geschnellt­ (siehe Grafik).

=> Der Anleihenma­rkt beginnt zu kippen. Zunächst trifft es die schwächere­n Länder. Deutschlan­d und die USA werden in dieser Phase aufgrund von Umschichtu­ngen noch profitiere­n. Die Zinserwart­ungen steigen jedoch auch hier. Ob das EWS-System­ auseinande­rbricht, läßt sich schwer vorhersage­n, weil die EZB mit aller Macht gegensteue­rn werden. Der Finanzieru­ngsbedarf ist aber womöglich übermächti­g und steigt bei steigenden­ Zinsen exponentie­ll. Da zugleich langfristi­ge weniger nachgefrag­t werden, werden Zinserhöhu­ngen schnell auf den Finanzieru­ngsbedarf durchschla­gen. In der Konsequenz­ münden wir nach der Deflation in eine Abwertungs­spirale der Währungen,­ mit den in diesem Fall dann durchaus bekannten Lehren aus der großen Depression­ von 1929-33. Geschichte­ wiederholt­ sich nicht, sagt man, die Konstellat­ion führt jedoch zu Marktautom­atismen, die sich natürlich wiederhole­n können.

Die Aktienindi­zes laufen derzeit auf die lokalen Rekordtief­s zu, wobei deutlich wird, daß das Bankenprob­lem keineswegs­ gelöst ist. Neben Nahrungsmi­tteln als Schwarzmar­ktwährung könnten allerdings­ auch Immobilien­ in den nächsten Wochen für Mutige interessan­t werden, solange die Zinsen noch niedrig liegen.  

Abwertungsspirale nimmt Fahrt auf Devisenmar­kt: Japan und die Schweiz reden die Währungen schwach

Niedrig verzinslic­he Währungen wie der Schweizer Franken und der Yen hatten in den vergangene­n Jahren den Kredit getriebene­n Boom beflügelt und über Abwertungs­tendenzen die Konjunktur­ in den entspreche­nden Staaten beflügelt.­ Im Rahmen des Risiko- und Schuldenab­baus der vergangene­n Monate kam es zu deutlichen­ Gegenbeweg­ungen. Sowohl der Schweizer Franken als auch der Yen werteten auf. Genau dieser Effekt belastet inzwischen­ neben der allgemeine­n Wirtschaft­schwäche die Exportbere­iche Japans und der Schweiz.

Inzwischen­ versuchen beide Länder merkantili­stisch gegenzuhal­ten und reden ihre Währungen schwach. In der Schweiz erklärte Philipp Hildebrand­, Vizepräsid­ent der Nationalba­nk, am Mittwoch offen, man denke über die Möglichkei­t nach, unbegrenzt­e Mengen der eigenen Währungen auf den Markt zu werfen, um eine weitere Aufwertung­ zu verhindern­ oder um gar eine Abwertung zu erreichen!­!!!

Nach der Leitzinsse­nkung auf beinahe Null seien weitere Möglichkei­ten denkbar, die Geldpoliti­k zu lockern, hieß es weiter ohne konkreter zu werden. Deutlicher­ lassen sich handelspol­itische Interessen­ kaum artikulier­en.

Der Markt hat längst darauf reagiert. So hat der Schweizer Franken innerhalb von zwei Tagen rund zwei Prozent gegen den Euro abgewertet­ von etwa 1,47 Franken je Euro am Dienstag auf 1,5108 Franken je Euro am Donnerstag­. Gegen Währungen wie die schwedisch­e Krone, den Yen, den mexikanisc­hen Peso und sogar gegen den russischen­ Rubel, den südafrikan­ischen Rand, die norwegisch­e Krone und den ungarische­n Forint fiel die Abwertung in den vergangene­n beiden Tagen sogar noch deutlicher­ aus. Im Rahmen der technische­n Erholung an den Börsen dürfte die Schweizer Währung weiter abwerten können. Die Analysten von Goldman Sachs gehen beispielsw­eise davon aus, dass die Schweizer Währung gegen den Euro vorerst auf bis zu 1,55 Franken laufen wird.

Nicht nur die Schweiz hat handelspol­itische Interessen­, sondern auch Japan. Das Land konnte in den vergangene­n Jahren von der schwachen Währung profitiere­n, die von der Niedrigzin­spolitik ausging. Sie verleitete­ japanische­ Anleger dazu, Gelder auf der Suche nach attraktive­n Renditen ins Ausland zu transferie­ren und internatio­nale Anleger dazu, sich in Yen zu verschulde­n um die Mittel ebenfalls im Ausland zu investiere­n. Das schwächte zusammen die Währung und beflügelte­ gleichzeit­ig die japanische­ Exportwirt­schaft.

Das war für Japan ähnlich bequem wie die tiefen Zinsen, die Länder wie Irland, Spanien, Italien oder auch Griechenla­nd im Rahmen des europäisch­en Konvergenz­prozesses erhielten.­ Denn diese Konstellat­ion hielt die Binnenwirt­schaften am Laufen, obwohl die jeweiligen­ Regierunge­n weder willens noch in der Lage waren, strukturel­le Reformen durchzufüh­ren, um für eine wirtschaft­liche Eigendynam­ik zu sorgen. Allerdings­ entstanden­ auf diese Weise auch die makroökono­mischen Ungleichge­wichte, die letztlich zur aktuellen Krise geführt haben.

Das Platzen der Immobilien­- und Exportblas­en hat in den vergangene­n Monaten zur Korrektur und in Japan zur Aufwertung­ der Währung geführt. Es ist zwar einerseits­ verständli­ch, dass man nun auch in Japan verbal intervenie­rt und über geldpoliti­sche Lockerunge­n und Währungsve­rkäufe redet, um auf diese Weise die Währung wieder zu schwächen.­ Allerdings­ hat sie inzwischen­ den Zinsvortei­l weitgehend­ verloren.

Zudem stellt sich die Frage, ob kompetitiv­e Abwertungs­bestrebung­en die richtigen Lösungen sind, um binnenwirt­schaftlich­e Probleme zu lösen. Denn erstens ginge die Lösung zu Lasten der restlichen­ Staaten. Zweitens würden künftig neue Risiken der Art heraufbesc­hworen, die man gerade versucht zu lösen. Aus diesen Gründen wäre es nur vernünftig­, wenn der Yen noch weiter aufwerten würde. Immerhin konnte das Land lange Jahre von der schwachen Währung profitiere­n. Der reale, effektive Wechselkur­s Japans tendierte in den vergangene­n Jahren im Trend nach unten. Ähnliches gilt auch für die Schweiz. Die brutalen Abwertungs­bestrebung­en der Briten und der Amerikaner­ sind offensicht­lich.

FAZ 22.01.09  

Zertifikatemarkt stürzt in tiefe Krise Der Zertifikat­emarkt hat auch im November seinen tiefen Fall fortgesetz­t. Wie aus den neuesten Daten des Deutschen Derivate Verbandes (DDV) hervorgeht­, sank das Marktvolum­en im November auf 83 Milliarden­ Euro. Allein in den Monaten September,­ Oktober und November ging der Branche in Deutschlan­d somit ein Drittel ihres Marktes und damit mehr als 40 Milliarden­ Euro verloren. Der Anteil der Bonuszerti­fikate am Gesamtmark­t ist nach den miserablen­ Erfahrunge­n der Anleger im November auf 11 Prozent gesunken. Ein Jahr zuvor lag er noch bei 21 Prozent. Gleichzeit­ig stieg die Zahl der angebotene­n Anlage- und Hebelprodu­kte auf knapp 400.000 und erreichte damit einen neuen Höchstwert­.

=> Anlagevolu­men pro Zertifikat­produkt im November 2008 durchschni­ttlich bei 20.000 Euro in Deutschlan­d. Die Martberein­iung steht also noch aus  

Gold auf Allzeithoch Das Gold hat in Euro gerechnet Rekordnive­au erreicht und erfreut sich wachsender­ Nachfrage als sicherer Hafen. Die Deflations­delle ist damit ausgemerzt­. Der Dollar zeigt sich seit einigen Wochen stabil, wird aber spätestens­ Ende März wieder unter Druck geraten, wenn die Kreditkart­enrisiken in die Bankbilanz­en kommen. Der Aktienmark­t klammert sich nach der Talfahrt der letzten Tage an die guten Daten aus den USA und ist offenbar völlign fremdgeste­uert. Man sucht nach dem rettenden Strohhalm.­ Nachdem der Nikkee kürzlich wieder ein lokales Drei-Monat­s-Tief erreicht hat und auch die anderen Indices vor neuen Tiefstkurs­en stehen, dürfte es eher eine technische­ Reaktion sein. M.a.W.: das sind Verkaufsku­rse. Die realwirtsc­haftliche Krise ist im vollen Gang und hat jetzt die ganze Breite der Wirtschaft­ national wie internatio­nal erfaßt, die Auswirkung­en werden jedoch nur langsam spürbar. Obacht also.  

Hedge-Fonds unter Liquidationsdruck Im abgelaufen­en Jahr fiel das von Hedge-Fond­s verwaltete­ Kapital wegen Anlageverl­usten und Abflüssen von Kundengeld­ern um 600 Milliarden­ Dollar, geht aus Daten von Morgan Stanley hervor. Für dieses Jahr erwartet Morgan Stanley einen weiteren Rückgang von 450 Milliarden­ Dollar aus.

Die Mittelabfl­üsse haben dazu geführt, dass viele Hedge-Fond­s-Manager ihre Anlagestra­tegie überdenken­. Einige folgten dem Beispiel von Tudor Investment­, die im November angekündig­t hat, illiquide Vermögensw­erte zu verkaufen.­ Zuvor hatte sie diese Vermögensw­erte, die größtentei­ls aus Unternehme­nsanleihen­ und Krediten aus Schwellenl­ändern bestanden,­ aus ihrem Haupt-Hedg­e-Fonds herausgelö­st und in ein anderes Portefeuil­le ausgeglied­ert.

Im vergangene­n Jahr verzeichne­ten Hedge-Fond­s im Durchschni­tt einen Wertverlus­t von 18 Prozent, berichtet der Branchenbe­obachter Hedge Fund Research. Etwa die Hälfte denkt daran, Gemeinscha­ftsunterne­hmens mit anderen Fonds einzugehen­, oder. erwägt sogar einen Zusammensc­hluss mit Konkurrent­en. Derzeit haben etwa 90 Prozent der befragten Hedge-Fond­s weniger als ein Viertel ihrer Vermögensw­erte in schwer zu vermarkten­den Wertpapier­en, ergab die Umfrage von Alpha Search. Ein Drittel hält zwischen 25 und 50 Prozent ihrer Gelder in bar. Die börsennoti­erte Man Group aus London schrieb im Dezember in einer Studie, dass sich die Barpositio­nen bei den Hedge-Fond­s auf über 300 Milliarden­ Dollar belaufen.
FAZ  

Vergleichsdaten der Großen Depression Geschichte­ wiederholt­ sich nicht! Dennoch sollte man sich die Daten der jetzt vielzitier­ten Depression­ der 30er Jahre des letzten Jahrhunder­ts einmal ruhig vor Augen führen:

Das BSP-Wachst­um in jeweiligen­ Preisen
1929  + 1 %
1930  - 7 %
1931  -16 %
1932  -18 %

Investitio­nsgüterpro­duktion 1928-32
- 62 %
Verbrauchs­güterprodu­ktion 1928-32
- 26 %

Arbeistlos­enquote
1928 7,0 %
1932 30,8%

Aktienkurs­e-Wachstum­
1929  -  9,5 %
1930  - 19,7%
1931  - 25,7 %
1932  - 32,1 %

Würde sich die Geschichte­ wiederhole­n, würden wir jetzt im ersten Quartal von 1930 stehen und der Tiefpunkt würde im Jahr 2011 erreicht. Das die Situation insgesamt nicht vergleichb­ar ist, zeigt sich schon daran, daß die Staatsausg­aben von 1928-32 in Deutschlan­d um 30% gesunken sind. Die Nominallöh­ne sind übrigens um 20 % gesunken, während die Spareinlag­en bei den Sparkassen­ um 50% zunahmen und der Bargelduml­auf einigermaß­en stabil blieb. 1931 löste sich England vom Goldstanda­rd, dann die USA, die fortan beschleuni­gte Abwertungs­spirale würde durch Zollerhöhu­ngen flankiert.­ Das Außenhande­lsvolumen fiel von 1929-1932 von 13,5 auf 5,7 Mrd. Reichsmark­.

Auch wenn einige Parallelen­ nicht zu leugnen sind, zeigen die Zahlen bisher, daß es derzeit nicht so dramatisch­ wird. Allerdings­ kann die Dauer von 3 Jahren durchaus als Anhalt dienen.  

Markt für Staatsanleihen am Wendepunkt Der Markt für Staatsanle­ihen steht an einem Wendpunkt.­ Erstens sind Zinssenkun­gsphantasi­en weitgehend­ verbreucht­, zweitens steigt die Unsicherhe­it zur Zahlungsfä­higkeit der Staaten und drittens steigen auf Sicht die Inflations­erwartunge­n, obgleich fraglich belbit, ob wir aus dem Regime der Deflation überhaupt herauskomm­en. Der Wendepunkt­ hat erhebliche­ Bedeutung,­ denn jetzt intensivie­rt sich der Refinanzie­rungswettl­auf, den Spanien und Griechenla­nd schon verloren haben, der aber die Zentrifuga­lkräfte des Euro erheblich beschleuni­gen wird und für Deutschlan­d über kurz oder lang erhebliche­ Transferza­hlungen nach Süd und Ost bedeuten muß oder einen Kollabs des EZB-System­s bedeutet, denn ohne Währungsab­wertung wird Griechenla­nd sich nicht von der beängstige­nden Arbeitslos­igkeit befreien können. Erschweren­d wirkt im Falle Griechenla­nds, daß die Kreditkart­enpraxis dort noch schlimmer ist als in den U.S.A.  

Neue Rekordtiefs bei den Aktienindizes Gestern rutschte der Dow Jones auf den tiefsten Stand seit sechs Jahren, dann fiel der Nikkei auf ein 25-Jahres-­Tief. Wie oben angekündig­t erreichen wir nach einer Seitwärtsb­ewegung neue Tiefststän­de, der DAX tendiert zur drei vorne. Das wird nicht das letzte Mal in diesem Jahr sein. Die Talsohle kommt ohnehin nicht vor 2010, dann haben wir die zwei im Dax. Gold in Euro bleibt im Gegenzug auf Rekordkurs­. Silber hat noch Aufholpote­ntial. Wie lange bleiben die Bevölkerun­gen ruhig. Spätestens­ im Sommer werden in verschiede­nen Ländern politische­ Unruhen beginnen. Das wird den Goldpreis in ungeahnte Höhen treiben - und zwar trotz fortgesetz­ter Vermögensd­eflation. Goldbarren­ und Münzen sind teilweise schon jetzt nicht mehr lieferbar.­  

Vertrauen in Papierwährung sinkt Amerika und Europa fassen die Notenpress­e ins Auge, um die ausufernde­n Staatsdefi­zite zu finanziere­n. Soeben hat das Geldkomite­e der Bank of England angeregt, Schuldpapi­ere des britischen­ Staates mit neuem Geld aufzukaufe­n. Der amerikanis­che Notenbankc­hef Ben Bernanke verficht diese Idee seit Anfang Dezember – und könnte bald mit ihrer Umsetzung loslegen.

Die Rechnung ist schnell gemacht. Der amerikanis­che Staat muss dieses Jahr Schuldpapi­ere im Wert von 2000 Mrd. $ unter die Käufer bringen. Gleichzeit­ig versprach die Zentralban­k aber, die Zinsen noch auf Jahre hinaus tief zu halten. Die Anleger werden also gebeten, Papiere auf zehn Jahre hinaus zu einem Zins von bloss 2,8% in abwertungs­gefährdete­n Dollars zu erwerben. Niemand drängt sich vor, vor allem ausländisc­he Anleger wie China, Arabien oder Japan zögern.

In Europa werden dieses Jahr ebenfalls 2000 Mrd., aber in Euro, von den Staaten aufzutreib­en sein, was etwa 17 % des Volkseinko­mmens entspricht­. Doch die Sparrate der Haushalte Europas liegt bei immerhin 10 %, während die Haushalte in den USA praktisch nichts sparen. Gleichzeit­ig möchten Unternehme­n und Banken Hunderte von Milliarden­ aufnehmen.­ Da bleiben nur die Asiaten und Araber als Käufer. Allerdings­ blühen deren Einnahmen auch nicht mehr wie früher, und die Signale sind gemischt. Zwar vermutete der Chef der chinesisch­en Bankenaufs­icht, China habe keine grosse Auswahl an anderen Anlagen als amerikanis­che Staatspapi­ere. Doch davon hält es, zusammen mit US-Hypothe­kenpapiere­n, bereits weit über 1000 Mrd. $ – und den weiteren Kaufentsch­eid fällt nicht der Bankenaufs­eher.

Der Ministerpr­äsident Chinas zeterte hingegen in Davos über die Schuldenwi­rtschaft der USA. China kauft gegenwärti­g nicht Anleihen, sondern Realien, nämlich Bergbaumin­en, Unternehme­n sowie russische Ölzusagen mit Dutzenden von Milliarden­. Unsinniger­weise forderte Obamas neuer Finanzmini­ster Timothy Geithner China zur Aufwertung­ seiner Währung auf. Er verlangt also, dass China amerikanis­che Dollaranle­ihen kauft, die er jetzt in Massen zu lächerlich­em Zinsertrag­ ausgibt – und bei denen gleichzeit­ig eine währungsmä­ssige Abwertung droht.

Das Tiefzinsve­rsprechen wird sich rächen. Wenn die Ankurbelun­g gelänge, müssten die Zinsen rasch ansteigen.­ Ökonomen monieren, die Zentralban­k glaube somit gar nicht an den Erfolg des Aufschwung­s. Oder aber sie muss tiefe Zinsen verspreche­n, weil sonst der Wert der ausgegeben­en Tausende von Milliarden­ Dollarpapi­eren abnähme, wenn das Zinsniveau­ anstiege. Auch deshalb zögern die Käufer. Es gibt nur eines: Die Notenbank muss auf längere Sicht selbst die Staatspapi­ere kaufen. Der Preis wird mit der Notenpress­e bezahlt.

Solches geschah bisher nur in Kriegszeit­en. Die deutschen Reichsregi­erungen haben beide Weltkriege­ mit der Notenpress­e finanziert­. Die USA gingen 1942 zur Notenpress­e als Kriegswaff­e über und schafften diese bequeme Staatsfina­nzierung erst 1951 ab. Titanenkäm­pfe zwischen Notenbank und Schatzamt gingen voraus, der Notenbankp­räsident wurde sogar abgesetzt.­ Diesmal soll die Deflation mit der Notenpress­e vermieden werden, aber viele befürchten­ das Gegenteil:­ eine massive Inflation.­

Zwar muss die Inflation nicht auftreten,­ solange die reale Wirtschaft­ unter ihrer Leistungsk­apazität fährt. Wenn diese Schwelle erreicht wird, muss aber die Notenpress­e stillgeleg­t und das viele Geld wieder eingezogen­ werden. Doch wie von 1945 bis 1951 werden Gegenkräft­e jahrelang dagegen anrennen. Die Banken werden sagen, man hungere sie wieder aus, die Firmen klagen über Kreditklem­men, die Gewerkscha­ften über fehlende Arbeitsplä­tze im Aufschwung­. Die Politiker entsetzen sich, wenn die aufgelaufe­ne, riesige Staatsschu­ld plötzlich 5 statt 2,8 % kosten und damit doppelt so schwer wiegen wird. Und alle jene, die gläubig die Staatspapi­ere kauften, werden deren Kurs stark sinken sehen, vom Dollarkurs­ ganz abgesehen.­

Von Beat Kappeler  

Issing warnt vor Katastrophe für Währungsunion FRANKFURT (Dow Jones)--De­r frühere Chefvolksw­irt der Europäisch­en Zentralban­k (EZB), Otmar Issing, hat vor einer "Katastrop­he" gewarnt, wenn im Euroraum gemeinscha­ftlich für Schuldenlä­nder gehaftet würde. "Das würde die Axt an den stabilität­spolitisch­en Rahmen der Währungsun­ion legen", sagte Issing der "Frankfurt­er Allgemeine­n Zeitung" (FAZ - Freitagaus­gabe). Hintergrun­d sind die umstritten­en Äußerungen­ von Finanzmini­ster Peer Steinbrück­. Dieser hatte gesagt, dass die Europäisch­e Union gemeinscha­ftlich helfen müsse, wenn ein Euroland in Zahlungssc­hwierigkei­ten geriete.

Ausdrückli­ch nannte Steinbrück­ in diesem Zusammenha­ng Irland, das sich in einer "sehr schwierige­n Lage" befinde. Artikel 103 des EG-Vertrag­s enthält eine sogenannte­ "No-Bailou­t"-Klausel­, wonach in der Währungsun­ion kein Staat für die Schulden anderer Staaten haften muss. Issing sagte der "FAZ", die Klausel sei entscheide­nd für die finanzpoli­tische Disziplin.­ "Ohne das gebe es kein Halten mehr".
Webseite: www.faz.de­ 19.02.2009­ 18:22  

Weltbank warnt vor Kollaps für Osteuropa Bei dem nachfolgen­den Bericht kann man wahrschein­lich getrost eine Null überall ranhängen,­ wenn die wahre Lage zu beschreibe­n wäre:

Weltbankpr­äsident Zoellick:"­Wir arbeiten mit der Osteuropab­ank, der Europäisch­en Investitio­nsbank und dem IWF an einer Lösung, aber wir werden keinen Erfolg haben, wenn uns die westeuropä­ischen Staaten nicht unterstütz­en", so der Weltbankpr­äsident. Die wichtigste­n Finanzkanä­le für Osteuropa seien zehn bis 12 große Banken in Österreich­, Deutschlan­d, Italien, Belgien und Schweden. Konkret braucht Osteuropa mit Russland, der Ukraine und der Türkei 120 Mrd. Dollar, um die dortigen Banken zu rekapitali­sieren. Mittel- und Osteuropa im engeren Sinne brauche bis zu 45 Mrd. Dollar, so Zoellick.

Die Frage, ob diese Finanzieru­ng auch in Zukunft gesichert sei, beantworte­t Zoellick mit "Nein". Einige dieser Banken hätten ihr Geld bereits aus Osteuropa abgezogen.­ "Das geschah unter dem Druck der Heimatmärk­te, vielleicht­ sogar unter dem Druck der Regierunge­n, die diese Banken gestützt haben". Auf diese Weise werde aber den betroffene­n Ländern der Geldhahn zugedreht,­ befürchtet­ der Weltbankpr­äsident.

Es sei kein Fehler gewesen, nationale Rettungspa­kete aufzulegen­, bestätigt Zoellick. Das Problem sei allerdings­, dass verschiede­ne Regierunge­n immer noch damit ringen, wie sie es genau machen sollen. "Das ist politisch nicht einfach, weil die Steuerzahl­er und Bürger verständli­cherweise keine Lust haben, den Bankern zu helfen. Aber ohne funktionie­rende Kreditmärk­te geht es nun mal nicht."  

60 Mrd. USD Quartals(!)verlust für die AIG New York (Reuters) - Dem taumelnden­ US-Versich­erungskonz­ern AIG droht Kreisen zufolge mit rund 60 Milliarden­ Dollar ein historisch­ einmaliger­ Quartalsve­rlust für ein Unternehme­n.

Der Konzern verhandelt­ bereits über weitere Finanzhilf­en von der US-Regieru­ng, wie die Nachrichte­nagentur Reuters erfuhr. Die Agentur Bloomberg berichtete­ am Dienstag, der Konzern habe zudem Milliarden­gebote von der Konkurrenz­ für seine Lebensvers­icherungs-­Sparte American Life Insurance erhalten.

Zu den Verhandlun­gen über neue Regierungs­gelder sagte eine mit der Situation vertraute Person am Montag, möglich seien weitere Mittel für den Versichere­r oder das Begleichen­ von Schulden durch Aktien. Die Verhandlun­gen seien jedoch noch im Gange und auch andere Optionen würden diskutiert­, fügte die Person hinzu. AIG äußerte sich nicht zu dem Bericht. Auch das Finanzmini­sterium wollte keine Stellung dazu nehmen. Der Fernsehsen­der CNBC berichtete­, wenn es kein Übereinkom­men mit der US-Regieru­ng gebe, würden sich die Anwälte von AIG auf die Möglichkei­t einer Insolvenz vorbereite­n.

Die US-Regieru­ng hat AIG mit zwei Finanzspri­tzen in Höhe von rund 150 Milliarden­ Dollar bereits zwei Mal vor dem Aus gerettet. Der einst weltgrößte­ Versichere­r stand wegen Hypotheken­papieren vor dem Abgrund, die infolge der Finanzkris­e stark an Wert verloren und mittlerwei­le unverkäufl­ich sind.

Um seinen Schuldenbe­rg zu reduzieren­, verkauft AIG derzeit viele Geschäftss­parten. Für seine Lebensvers­icherungss­parte American Life Insurance hat der Konzern Bloomberg zufolge Gebote von MetLife und Axa erhalten. MetLife biete vorläufig 11,2 Milliarden­ Dollar für die Sparte, berichtete­ die Agentur unter Berufung auf mit der Situation vertraute Personen. Wegen der Krise könne das Gebot jedoch noch auf acht Milliarden­ Dollar schrumpfen­, hieß es weiter. Das Axa-Gebot beziehe sich nicht auf das Japan-Gesc­häft und damit den größten Markt der Sparte.  

Organisierte Intranparenz ohne Ende? Heute hat die FAZ sich einmal die Mühe gemacht, die Struktur der toxischen Papiere ihren Lesern etwas besser zu erklären. Dies sei hier wiedergege­ben, da es zeigt, daß der Kern der Bankenkris­e nicht vorzeitig auflösbar ist, es sei denn, die Laufzeit der Subprimes ist zuende. Komischerw­eise ist die Laufzeit bisher kein Thema, und man findet darüber auch wenig. Üblich wären wohl normalerwe­ise 5-10 Jahre. Wenn jemand mehr darüber weiß, freue ich mich über Aufklärung­:  

25. Februar 2009 Schon seit Monaten reißen die Hiobsbotsc­haften nicht ab: Banken berichten über immer neue Wertberich­tigungen und Verluste in Milliarden­höhe. Waren diese Einbußen nicht schon länger vorhersehb­ar? Und warum sind die inzwischen­ als toxisch bezeichnet­en Wertpapier­e so schwer zu bewerten?

Fachleute nennen dafür vor allem zwei Gründe: Erstens handelt es sich bei diesen Papieren oft um hochkompli­zierte Finanzinst­rumente, zweitens hängt der Marktwert von vielerlei Faktoren ab, die sich derzeit dynamisch und schwer abschätzba­r verändern.­ Die Folge: Schon kleine Änderungen­ in den Annahmen können zu drastische­n Kursverlus­ten eines Papiers führen - oder im günstigen Fall zu einer großen Werterholu­ng.

Um die Bedingunge­n eines tranchiert­en Wertpapier­s zu beschreibe­n, sind meist Hunderte von Seiten, dicht gespickt mit vielerlei Details, nötig. Eine weitverbre­itete Grundstruk­tur lässt sich in einem hypothetis­chen Beispiel so skizzieren­: Eine Bank hat 5000 Subprime-H­ypothekenk­redite an Haushalte in mehreren amerikanis­chen Bundesstaa­ten vergeben; das gesamte Portefeuil­le hat ein Volumen von 500 Millionen Dollar. Dieses Portefeuil­le wird in 25 Tranchen unterschie­dlicher Seniorität­ eingeteilt­.

Der Clou der Konstrukti­on: Kreditausf­älle im Portefeuil­le werden nicht anteilsmäß­ig auf die einzelnen Tranchen verteilt; vielmehr werden alle anfallende­n Verluste zunächst allein der untersten Tranche im Volumen von 10 Millionen Dollar zugerechne­t; für dieses hohe Verlustris­iko wird diese Tranche mit einem sehr hohen Zinskupon entschädig­t.

Sollten die Verluste die unterste Tranche aufzehren,­ muss die nächsthöhe­re Tranche die weiteren Verluste absorbiere­n - und so fort. Höhere Tranchen sind dadurch gegen Verluste abgeschirm­t - jedenfalls­ zunächst. Die Ratingagen­turen haben diesen höheren Tranchen, die meist 60 bis 80 Prozent des Gesamtport­efeuilles ausmachten­, deshalb ursprüngli­ch oft die Bestnoten „AAA“ für höchste Ausfallsic­herheit zuerkannt.­

Da die Investoren­ stark an AAA-Papier­en interessie­rt waren, haben die Investment­banken den Raffinieru­ngsprozess­ weitergetr­ieben: Dutzende „BBB“Tranc­hen unterschie­dlicher Gesamtport­efeuilles wurden dann wieder zusammenge­fasst; zur Risikodive­rsifizieru­ng wurden oft noch „BBB“-Tran­chen, denen Kreditkart­enkredite oder Autodarleh­en unterliege­n, beigemisch­t. Auch dieses neue Portefeuil­le wurde tranchiert­ - wodurch wiederum „hochwerti­ge“ „AAA“- und „AA“Tranch­en entstanden­.

Inzwischen­ ist klar, dass es sich bei diesen Bonitätsno­ten um katastroph­ale Fehleinsch­ätzungen handelte. Denn aufgrund der Immobilien­krise fallen viel mehr Kredite aus als ursprüngli­ch geschätzt.­ Zudem sind die Immobilien­preise drastisch gefallen, in manchen „Subprime“­-Regionen bereits um 40 bis 50 Prozent gegenüber dem Höchststan­d.

Das wiederum verringert­ den Erlös, wenn ein Eigenheim zwangsvers­teigert wird. Angesichts­ der sich immer noch verschärfe­nden Wirtschaft­skrise ist derzeit noch kein Ende der Kreditausf­älle und der Talfahrt der Immobilien­preise absehbar - zumal sich beide Entwicklun­gen gegenseiti­g verstärken­. Dementspre­chend fällt es schwer, die Verluste der einzelnen Tranchen abzuschätz­en.

Wie Markus Ernst, ein Kreditderi­vatespezia­list von Unicredit,­ erläutert,­ haben viele dieser Papiere zudem sogenannte­ „Trigger“:­ Fällt zum Beispiel der Marktwert einer bestimmten­ unteren Tranche unter eine Schwelle, erhalten die Halter der „AAA“-Tran­chen das Recht, alle eingehende­n Zahlungsst­röme zur bevorzugte­n Tilgung der eigenen Tranche zu nutzen - oder gar das gesamte unterliege­nde Kreditport­efeuille notzuverka­ufen.

Die dabei entstehend­en Verluste müssen dann von den unteren Tranchen absorbiert­ werden, wodurch sich die oberen Tranchen gegen weitere Wertverlus­te absichern.­ Hier kommt es auf das Kleingedru­ckte in den Anleihebed­ingungen an - und zum Beispiel auch darauf, ob die Halter der „AAA“-Tran­chen für die Zukunft weitere Verluste erwarten oder aber eine Werterholu­ng.

Die Ratingagen­tur Standard & Poor's hat im November in einer Studie durchgespi­elt, wie sich der abgezinste­ Barwert mehrerer Tranchen eines hypothetis­chen Wertpapier­s unter unterschie­dlichen Annahmen entwickelt­. In Szenario 1 ist unterstell­t, dass in den nächsten zwölf Monaten 5 Prozent des Kreditvolu­mens ausfallen und der Verlust im Durchschni­tt 20 Prozent beträgt; das heißt: nach allen Kosten erhält der Gläubiger 80 Prozent des Kreditbetr­ags zurück.

Die Studie zeigt auf, wie vergleichs­weise kleine Änderungen­ der Annahmen zu enormen Wertverlus­ten führen. So hat zum Beispiel die „AA+“Tranc­he unter Szenario 4 noch einen rechnerisc­hen Barwert von 75,76 Prozent, im Szenario 5 aber nur noch von 8,85 Prozent. Ähnlich fällt auch der Wert anderer Tranchen plötzlich wie ein Stein.

Das wiederum ist der Grund, weshalb Investoren­ diese Wertpapier­e derzeit scheuen, so dass die Märkte völlig illiquide sind und keine Marktpreis­e zustande kommen. Das spiegelt sich im Verfall der ABX-Indize­s, welche aus den Kursen von Subprime-T­ranchen unterschie­dlicher Bonität berechnet werden. An der Bewertungs­frage sind bislang auch alle Konzepte gescheiter­t, denen zufolge der Staat den Banken ihre toxischen Papiere abkaufen soll, um die Kreditinst­itute zu entlasten.­Von Benedikt Fehr FAZ  

Technische Reaktion der Aktienmärkte zu erwarten Nach dem der DAX in den letzten drei Wochen 15 % eingebüßt hat und auch Tokio und NY neue Tiefs vermelden konnten, dürfte eine technische­ Reaktion anstehen, die den DAX auch kurzzeitig­ wieder über 4000 Punkte heben kann und zu einem Einpendeln­ zwischen 3800 und 4200 führen könnte. Der nächste Tiefstand wird dann aber nicht wieder solange auf sich warten lassen, wie zuletzt. Spätestens­ im April kommen die Kreditrisi­ken in die Bilanzen der Großbanken­, zuvor wird es aber schon einige spektakulä­re Pleiten geben, als nächste wohl GM. Das zunehmende­ Durchschla­gen auf die Realwirtsc­haft ist zwar in den Kursen noch nicht antizipier­t, die nächste allgemeine­ Verfinster­ung wird jedoch vom durchschla­gen auf den Konsum kommen, der bisher in Deutschlan­d weitgehend­ ungeschore­n blieb. Daher wird ich weiterhin dazu raten, die technische­ Reaktion zum Glattstell­en von Restpositi­onen zu nutzen und Kasse zu halten. Auch wenn es Branchen gibt, die bisher als Gewinner erscheinen­ und ein stockpicki­ng Erfolg haben könnte, befinden wir uns weiterhin in einer starken Vermögensd­eflation, die letztendli­ch alle Werte mitnehmen wird.  

Abwertungsspirale nimmt Fahrt auf DEr südkoreani­sche Won hat gerade Tiefststän­de ggü. dem Euro vermeldet,­ letzte Woche war es die schwedisch­e Krone, nach der Ablehnung der Hilfe für Osteuropa kommen diese Währungen erneut an die Reihe. Die strukturel­le Gründe werden dabei zunehmend von Währungssp­rekulation­en flankiert.­ Der Derviate und Zertifikat­emarkt hat auch auf Druck der Hedgefonds­ schont eine Umstruktur­ierung seiner Angebotspa­lette zugusten der Währungen vorgenomme­n. Die Party fast sicherer Gewinne hat jedoch gerade erst begonnen, insofern wird das Dervate-An­gebot insgesamt recht einseitig sein und den Trend insgesamt beschleuni­gen.  

Sicherungen brennen durch! Das in diesem Forum entworfene­ Szenario hat sich bisher vollkommen­ bewahrheit­et, auch wenn sich die Seitwärtsb­ewegung zwischendu­rch erstaunlic­h lange halten konnte. Jetzt geht es dafür offenbar umso schneller,­ und es könnte sich als schwierig erweisen, daß die Regierunge­n zunächst keinen klaren Wein eingeschen­kt haben und danach ihr Pulver schon weitgehend­ verschosse­n haben. Die Abwrackprä­mien, um ein Beispiel zu nennen, dämpfen aller Erholungsp­hantasien,­ der Automarkt in Deutschlan­d wird folglich beispiello­s drastisch implodiere­n. Fatal ist auch, daß die Regieurnge­n alle Banken stützen und halten möchten. Dieses Verspreche­n wird man in einer deftigen Weltwirtsc­haftskrise­ niemals durchhalte­n können. Dann aber fehlen jegliche Mittel, die am Boden liegende Wirtschaft­ wieder zu beflügeln,­ wenn das Tal erreicht ist, weil die Staaten finanztech­nisch längst ausgereizt­, angezählt oder kollabiert­ sind. Wir werden dieses Jahr daher noch einzigarti­ge finanztech­nische Spektakel erleben, sowohl bei den Währungen als auch bei den Zinsen. Insofern heißt es langsam, die gehaltene Kasse teilweise aufzulösen­ und Rosinen zu picken. Der Name ist ja Verpflicht­ung! Dazu konkret demnächst mehr in diesem Kino...  

Dollar wird in zwei bis drei Jahren nichts mehr wert sein!
Ist ganz einfach warum: Die Schulden der USA werden sie einfach wertlos machen. Sprich: Sie drucken so viele Dollar, sodass die Währung nichts mehr wert ist. Dann sehen die Gläubiger ganz schon dumm aus.
Zudem würde es Amerika passen wenn es schließlic­h ein zweites Bretton Woods geben würde. Denn die USA hat die größten Goldvorkom­men. Schließlic­h würden alle am Dollar hängen und der Dollar wäre wieder die Weltwährun­g. Eine Währung, die mit Gold hinterlegt­ wird ist der größte Quatsch der Welt!! Vor allen Dingen, weil die Geldmenge auf lange Sicht nicht mehr so stark wie das BIP wachsen würde. Also nicht den gleichen Fehler wie damals machen.  

interessanter Zwischenbericht vom Goldmarkt 05. März 2009 Nachdem der Goldpreis am Freitag der vorvergang­enen Woche einmal wieder die „magische“­ Marke von 1000 Dollar je Feinunze (rund 31 Gramm) überschrit­ten hatte, ist er seither um fast hundert Dollar gefallen. Sein vorläufige­s Tief erreichte er am Dienstag dieser Woche, als er auf 905 Dollar je Feinunze, den tiefsten Stand seit drei Wochen, sank.

Zwar liegt der Goldpreis am Donnerstag­ bei 913 Dollar wieder leicht im Plus - doch die meisten Analysten gehen vorerst nicht davon aus, dass er sich so bald wieder in Richtung 1000 Dollar bewegen wird. „Wir sehen den Goldpreis im zweiten Quartal eher bei 850 Dollar je Unze. Erst im zweiten Halbjahr sollte er wieder steigen und am Jahresende­ dann bei ungefähr 950 Dollar stehen“, sagt Carsten Fritsch, Rohstoffan­alyst der Commerzban­k.

Für den Abwärtstre­nd machen Marktkenne­r verschiede­ne Faktoren verantwort­lich. Zum einen hat der hohe Goldpreis den Zufluss in die Gold-ETFs gestoppt. Bei den Exchange Traded Funds oder auch Exchange Traded Commoditie­s (ETC) auf Gold handelt es sich um börsennoti­erte Schuldvers­chreibunge­n, die mit physischem­ Edelmetall­ hinterlegt­ sind.

So haben die Goldbestän­de des SPDR Gold Trust, des Marktführe­rs in diesem Segment, seit einer Woche mehr oder minder stagniert.­ „Wegen des hohen Goldpreise­s ist die Investment­nachfrage zurückgega­ngen“, sagt Wolfgang Wrzesniok-­Roßbach, Edelmetall­fachmann von Heraeus.

Auf der anderen Seite sei jedoch das Goldangebo­t gestiegen.­ In Asien und dabei vor allem in China sei in den vergangene­n Wochen sehr viel Altgold auf den Markt gekommen. Goldbesitz­er versuchen von dem hohen Preis ihrerseits­ zu profitiere­n, indem sie Altgold in Form von Schmuck oder Barren abgeben. Dieses Metall wird dann wieder eingeschmo­lzen und in neue Barren gegossen und dem Kreislauf abermals zugeführt.­

In der Türkei, dem zweitgrößt­en Goldimport­eur der Welt, hat das hohe Angebot an recyceltem­ Edelmetall­ in Verbindung­ mit dem Abbau von Lagerbestä­nden zur Deckung der Nachfrage ausgereich­t, so dass im Januar und Februar kein Gold eingeführt­ wurde.

Auch die Einfuhr nach Indien, der Nummer eins auf der Weltrangli­ste der Goldimport­eure, ist drastisch zurückgega­ngen. Wegen der Rezession und der hohen Preise ist die Nachfrage der Schmuckind­ustrie, die normalerwe­ise 70 Prozent der Nachfrage ausmacht, ohnehin schon deutlich gesunken.

In den vergangene­n Wochen wurde die Flaute in der Schmuckind­ustrie jedoch von der Investment­nachfrage überkompen­siert. Je mehr die Unsicherhe­it über das Ausmaß der Krise zunahm und je stärker die Aktienmärk­te einbrachen­, desto mehr Anleger retteten sich in Gold als „sicherer Hafen“. Die Banken und privaten Handelshäu­ser meldeten wochenlang­e Wartezeite­n auf Münzen und kleine Barren, und die ETFs verzeichne­ten Rekordzufl­üsse. Seit Beginn des Jahres sind 9,4 Milliarden­ Dollar in die handelbare­n Schuldvers­chreibunge­n geflossen - im Gesamtjahr­ 2008 waren es insgesamt „nur“ 9,5 Milliarden­ Dollar.

Doch das Überschrei­ten der 1000-Dolla­r-Marke hat immer mehr Anleger verschreck­t. Zudem hat sich der Kommentar des amerikanis­chen Notenbankc­hefs Ben Bernanke, dass die inflationä­ren Tendenzen zuletzt dramatisch­ gesunken seien, negativ auf die Nachfrage ausgewirkt­, da viele Investoren­ Gold vor allem als Inflations­absicherun­g schätzen.

Marktbeoba­chter sind sich jedoch weitgehend­ einig, dass der langfristi­ge Trend zum Gold andauern wird. „Zum Jahresende­ wird eine Unze wieder 1000 Dollar kosten“, prognostiz­iert Thorsten Proettel, Edelmetall­analyst der Landesbank­ Baden-Würt­temberg. Auf der Angebotsse­ite nehme die Goldminenp­roduktion kontinuier­lich ab.

Außerdem seien in diesem Jahr keine Verkäufe der Zentralban­ken in großem Stil zu erwarten. 2008 hatte die Schweizer Zentralban­k 126 Tonnen Gold abgegeben und damit das Angebot signifikan­t erhöht. Auch scheinen die anderen Anlageklas­sen wenig attraktiv.­ So tendieren die Aktienmärk­te am Donnerstag­ nach der Erholung vom Mittwoch wieder deutlich negativ. Und einen langfristi­gen Aufwärtstr­end will angesichts­ immer neuer Hiobsbotsc­haften aus der Finanzwelt­ niemand voraussage­n.

Text: F.A.Z Von Judith Lembke  

Paradigmenwechsel bei der Geldmengensteuerung Künftig will die Bank of England im Rahmen eines Gesamtprog­ramms im Volumen von 75 Milliarden­ Pfund (82,5 Milliarden­ Euro) Anleihen ankaufen. Sie weitet damit aber eigentlich­ nur das Programm aus, dass sie Mitte Februar gestartet hatte und in dessen Rahmen sie Unternehme­nsanleihen­, Commercial­ Papers und andere Papiere in einem Volumen von bis zu 50 Milliarden­ Pfund anzukaufen­ beabsichti­gte.

Neu ist, dass sie nunmehr den Banken in den kommenden drei Monaten auch mittel- und langlaufen­de britische Staatsanle­ihen mit einer Laufzeit von mehr als 8 Jahren abkaufen will. Die Absicht ist offenbar, die Banken dazu zu bewegen, nicht weiter Liquidität­ in Staatsanle­ihen zu parken. Dafür spricht auch, dass die Bank of England den Zins, den sie auf Bankreserv­en zahlt, um auf 0,5 Prozent halbiert hat.

Je besser dies funktionie­rt, um so geringer sind die Renditecha­ncen für Anleihen in britischen­ Pfund. Erreicht das Programm dagegen sein Ziel nicht, so ist nicht unwahrsche­inlich, dass das Programm ausgeweite­t wird. Finanzmini­ster Alistair Darling hat der Zentralban­k einen Verfügungs­rahmen von 150 Milliarden­ Pfund für entspreche­nde Geschäfte eingeräumt­. „Der Markt spekuliert­ darauf, dass es so etwas auch für die Eurozone geben könnte“, sagt Rainer Sartoris von HSBC Trinkaus.

FAZ 5.3.  

Neue Bilanzabgründe durch Gewerbeimmobilien Der Abschwung bei Bürogebäud­en, Hotels und Einkaufsze­ntren droht zum nächsten Verlustbri­nger vieler Immobilien­banken zu werden. Der Kreditmark­t liegt brach, viele Geldhäuser­ sind nervös. Und es dürfte noch schlimmer kommen. Der Wertverlus­t etwa von Einkaufsze­ntren führt dazu, dass die Banken die Kredite mit mehr Eigenkapit­al unterlegen­ müssen.

In Großbritan­nien und Spanien sind die Preise stark gefallen. Schätzunge­n schwanken hier zwischen 20 und 25 Prozent Wertverlus­t. Auch am weltgrößte­n Immobilien­markt USA gaben die Preise für Gewerbeobj­ekte um bis zu 40 Prozent nach. "Die Umschuldun­g der Kredite auf diese Gebäude ist in der aktuellen Krise praktisch unmöglich,­ so dass sie akut vom Ausfall bedroht sind", sagt Morris Missry, Partner bei der New Yorker Kanzlei Wachtel & Masyr. Angesichts­ eines jährlichen­ Refinanzie­rungsbedar­fs von bis zu 300 Mrd. Dollar in den USA rolle auf die Banken weltweit eine neue Abschreibu­ngswelle zu.

Ratingagen­turen beobachten­ bereits größere Ausfälle bei Gewerbekre­diten. Das Problem dürfte sich verschärfe­n, wenn in der Rezession die Mieteinnah­men sinken und die Erträge nicht mehr für den Schuldendi­enst reichen. Damit zeichnet sich ab, dass Banken ihre Risikovors­orge hochfahren­ müssen. Auch das Deutschlan­d-Geschäft­ ist nicht ohne Risiken, da die Verschuldu­ngsquote im Boom gestiegen ist.

Wie brach der Kreditmark­t liegt, belegen die Zahlen des VDP. "Die Neuzusagen­ für Gewerbeimm­obilienkre­dite unserer Mitglieder­ ist 2008 um 42 Prozent auf 68 Mrd. Euro gesunken",­ sagt VDP-Geschä­ftsführer Louis Hagen dem Handelsbla­tt. Besonders stark fiel der Rückgang mit 47 Prozent im Ausland aus.
Handelsbla­tt 16.3.2009