Thiel überbewertet
11.01.02 16:04
GMB Research & Consulting
Die Analysten von GMB Research & Consulting halten die Aktien von Thiel Logistik (WKN 931705) für überbewertet.
Zu Beginn des neuen Geschäftsjahres habe der Logistikanbieter gleich drei Akquisitionen bekannt gegeben und dies zugleich zum Anlass genommen, seine Planzahlen für das Jahr 2002 zu revidieren. Die just übernommenen Gesellschaften Birkart Globistics, GAT und AF-Logistik sollten demnach zu einer signifikanten Ausweitung des Umsatzvolumens von ursprünglich 1,1 Mrd. auf 1,6 Mrd. Euro (+45%) beitragen (2001e: rd. 900 Mio. Euro). Demgegenüber werde die bei der Bekanntgabe der Zahlen für das erste Halbjahr im August 2001 noch mit 9% bekräftigte EBIT-Marge nicht erwirtschaftet werden. Der Thiel-Konzern gehe jetzt von einer Ertragsmarge von lediglich 6,7% (EBIT: 109 Mio. Euro) aus. Das revidierte Ergebnis pro Aktie steige von 0,68 Euro auf nunmehr 1,12 Euro (zuvor 0,93 Euro) im Jahr 2002.
Für Irritationen unter den Marktteilnehmern sorge der geringe EBIT-Beitrag von Birkart vor Integrationskosten von 8 bis 9 Mio. Euro, der bei einem zugekauften Umsatz von 410 Mio. Euro einer Marge von mageren 2% entspreche. Dabei sei aber aus Sicht der Analysten der, bezogen auf das Umsatzvolumen, sehr geringe Akquisitionspreis zu sehen. Obwohl Thiel diesbezüglich uneindeutig geblieben sei, ließen die Finanzierungshinweise auf ein Transaktionsvolumen von maximal 80 Mio. Euro schließen. Dies entspreche einem Umsatzmultiplikator von lediglich 0,2, verglichen mit der 1,4-fachen Umsatzbewertung von Thiel vor der Akquisition. Sollte es Thiel gelingen, die EBIT-Marge von Birkart auf die avisierten 8-10% zu heben, wäre die Akquisition ein weiterer "Lucky buy". Schon auf derzeitiger Ertragsbasis (vor einmaligen Integrationskosten) dürfte die Verzinsung - aufgrund des hohen Kapitalumschlags - die entstandenen Opportunitätskosten nahezu decken.
Mit der Übernahme einzelner Teilbereiche des Kleidertransport-Anbieters Birkart, eines seit 1877 existierenden Unternehmens, schmücke sich Thiel mit einer neuen Branchenlösung für die Textil- und Faserindustrie. Unstrittig sei, dass die weltweite Präsenz von Birkart den Luxemburgern dazu verhelfen werde, die bisher pan-europäische Präsenz auf andere Kontinente zu erweitern. Das Kundenportfolio werde darüber hinaus durch Namen wie Otto, Douglas und C&A ergänzt werden. In seiner Historie als börsennotiertes Unternehmen habe sich Thiel bisher stets als glaubwürdig und erfolgreich bei der Bewältigung der Integrationsprozesse erwiesen.
Das Ertragswachstum sei nachweislich überproportional zur Umsatzentwicklung ausfallen. In Anbetracht der im vierten Quartal bekannt gegebenen neuen komplexen Branchenlösungen für Großauftraggeber Burger King und Schieder-Möbel sowie der rasch danach gefolgten Übernahme von Birkart mit 3.000 Mitarbeitern stelle sich die Frage, wohin die Reise von Thiel gehe. Die Gefahr, dass der agilen Konzernleitung auf ihren spektakulären Einkaufstouren in verschiedene Marschrichtungen die Profitabilität aus dem Ruder geraten könnte, sei aufgrund der wachsenden Komplexität nicht auszuschließen.
Auf Basis der revidierten Planzahlen habe man das Rating für Thiel aktualisiert. Seit der Veröffentlichung der Branchenstudie Anfang Dezember 2001 sei der Kurs der Thiel-Aktie von 24 auf gut 22 Euro zurückgegangen. Gleichzeitig habe sich der Kapitalmarktzins um 33 Basispunkte erhöht. Der von den Analysten neu ermittelte faire Wert betrage 19,5 Euro, was sich in erster Linie auf die gestiegenen Net assets zurückführen lasse.
Seitdem sich der Finanzinvestor Lorenzo Holding S.A. im Dezember im beschleunigten Bookbuilding-Verfahren der fünf Millionen entledigt habe, habe sich der Free float auf 57,1% erhöht. Im Zuge der anstehenden Kapitalerhöhung (1,2 Mio. Birkart und 0,4 Mio. AF-Logistik) rücke der Streubesitz demnächst an die 60%-Marke heran. Im Licht der ab Mitte des Jahres gültigen neuen Berechnungsmodalitäten für die Indexgewichtung sollte dies Thiel zuträglich sein.
Die Analysten von GMB Research & Consulting stufen die Aktien von Thiel mit "überbewertet" ein.
Zu Beginn des neuen Geschäftsjahres habe der Logistikanbieter gleich drei Akquisitionen bekannt gegeben und dies zugleich zum Anlass genommen, seine Planzahlen für das Jahr 2002 zu revidieren. Die just übernommenen Gesellschaften Birkart Globistics, GAT und AF-Logistik sollten demnach zu einer signifikanten Ausweitung des Umsatzvolumens von ursprünglich 1,1 Mrd. auf 1,6 Mrd. Euro (+45%) beitragen (2001e: rd. 900 Mio. Euro). Demgegenüber werde die bei der Bekanntgabe der Zahlen für das erste Halbjahr im August 2001 noch mit 9% bekräftigte EBIT-Marge nicht erwirtschaftet werden. Der Thiel-Konzern gehe jetzt von einer Ertragsmarge von lediglich 6,7% (EBIT: 109 Mio. Euro) aus. Das revidierte Ergebnis pro Aktie steige von 0,68 Euro auf nunmehr 1,12 Euro (zuvor 0,93 Euro) im Jahr 2002.
Für Irritationen unter den Marktteilnehmern sorge der geringe EBIT-Beitrag von Birkart vor Integrationskosten von 8 bis 9 Mio. Euro, der bei einem zugekauften Umsatz von 410 Mio. Euro einer Marge von mageren 2% entspreche. Dabei sei aber aus Sicht der Analysten der, bezogen auf das Umsatzvolumen, sehr geringe Akquisitionspreis zu sehen. Obwohl Thiel diesbezüglich uneindeutig geblieben sei, ließen die Finanzierungshinweise auf ein Transaktionsvolumen von maximal 80 Mio. Euro schließen. Dies entspreche einem Umsatzmultiplikator von lediglich 0,2, verglichen mit der 1,4-fachen Umsatzbewertung von Thiel vor der Akquisition. Sollte es Thiel gelingen, die EBIT-Marge von Birkart auf die avisierten 8-10% zu heben, wäre die Akquisition ein weiterer "Lucky buy". Schon auf derzeitiger Ertragsbasis (vor einmaligen Integrationskosten) dürfte die Verzinsung - aufgrund des hohen Kapitalumschlags - die entstandenen Opportunitätskosten nahezu decken.
Das Ertragswachstum sei nachweislich überproportional zur Umsatzentwicklung ausfallen. In Anbetracht der im vierten Quartal bekannt gegebenen neuen komplexen Branchenlösungen für Großauftraggeber Burger King und Schieder-Möbel sowie der rasch danach gefolgten Übernahme von Birkart mit 3.000 Mitarbeitern stelle sich die Frage, wohin die Reise von Thiel gehe. Die Gefahr, dass der agilen Konzernleitung auf ihren spektakulären Einkaufstouren in verschiedene Marschrichtungen die Profitabilität aus dem Ruder geraten könnte, sei aufgrund der wachsenden Komplexität nicht auszuschließen.
Auf Basis der revidierten Planzahlen habe man das Rating für Thiel aktualisiert. Seit der Veröffentlichung der Branchenstudie Anfang Dezember 2001 sei der Kurs der Thiel-Aktie von 24 auf gut 22 Euro zurückgegangen. Gleichzeitig habe sich der Kapitalmarktzins um 33 Basispunkte erhöht. Der von den Analysten neu ermittelte faire Wert betrage 19,5 Euro, was sich in erster Linie auf die gestiegenen Net assets zurückführen lasse.
Seitdem sich der Finanzinvestor Lorenzo Holding S.A. im Dezember im beschleunigten Bookbuilding-Verfahren der fünf Millionen entledigt habe, habe sich der Free float auf 57,1% erhöht. Im Zuge der anstehenden Kapitalerhöhung (1,2 Mio. Birkart und 0,4 Mio. AF-Logistik) rücke der Streubesitz demnächst an die 60%-Marke heran. Im Licht der ab Mitte des Jahres gültigen neuen Berechnungsmodalitäten für die Indexgewichtung sollte dies Thiel zuträglich sein.
Die Analysten von GMB Research & Consulting stufen die Aktien von Thiel mit "überbewertet" ein.
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