Orange "outperform"
05.07.02 11:27
Hornblower Fischer
Die Analysten von Hornblower Fischer bewerten die Aktie von Orange SA (WKN 607920) mit "outperform".
Der zweitgrößte europäische Mobilfunkanbieter Orange SA habe am Dienstag wie erwartet die 71,25%ige Beteiligung der France Telecom an der ägyptischen MobiNil Telecommunications für 324 Mio. EUR in bar übernommen. Damit gewinne Orange 2,1 Mio. aktive Kunden, stärke die Position im mittleren Osten und verbessere die Stellung im Wettbewerb mit der britischen Vodafone. Orange sei als Netzbetreiber oder über Beteiligungen weltweit in 22 Ländern präsent und betreue rund 43 Millionen Kunden. In Europa habe Orange in 9 Ländern Töchter, in 4 weiteren Minderheitsbeteiligungen. 2001 haben die Franzosen bei gut 15 Mrd. EUR Umsatz ein EBITDA von 3,3 Mrd. EUR erwirtschaftet. Bei Einmalbelastungen von 3,6 Mrd. EUR sei ein Nettoverlust von 4,5 Mrd. EUR angefallen. Die Nettoverschuldung habe bei 6,2 Mrd. EUR gelegen. Im ersten Quartal 2002 sei der Umsatz im Jahresvergleich um 16% auf knapp 4 Mrd. EUR gestiegen.
Die Finanzlage von Orange sei im Vergleich zu europäischen Wettbewerbern durchschnittlich solide. Ende 2001 habe der Nettoschuld von 6,2 Mrd. EUR ein Ertrag vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von 3,3 Mrd. EUR gegenüber gestanden – hieraus ergebe sich ein Verschuldungs-Multiplikator von 1,9x. Dies liege komfortabel unter dem von den Analysten als erste Warnschwelle angesetzten Wert von 2. Für Vodafone errechne sich bei einer Nettoschuld von 12,0 Mrd. Britische Pfund (GBP) ein Multiplikator von 1,7x, bei TIM ein Multiplikator von 0,4x und bei TEM von 3,0x.
Die Eigenkapitaldeckung der Nettoverschuldung sei bei Orange mit 33% als überdurchschnittlich solide einzuschätzen. Die Spitze der Nettoverschuldung sehe das Unternehmen Ende 2003 bei 10 Mrd. EUR. Dies liege deutlich unter den ursprünglich geplanten 15 Mrd. EUR. Angesichts der extrem angespannten Finanzlage der Muttergesellschaft seien jedoch Umschichtungen von Finanzmitteln aus Orange heraus zugunsten von France Telecom nicht auszuschließen. Ein Indiz hierfür sei bereits die Barzahlung der MobiNil-Übernahme, statt den Kaufpreis für Orange strategisch günstiger mit Aktien zu begleichen. Dieser Trend könnte die Orange-Aktie zusammen mit einer Verwässerung des Free-Float im Zuge der zu befürchtenden Emission weiterer Orange-Anteile belasten.
Die Bewertung des zweitgrößten Mobilfunkanbieters Europas sei auf ermäßigtem Kursniveau günstig. Derzeit liege der Unternehmenswert (Enterprise Value=EV=Marktkap.+Nettoschuld) bei 28,1 Mrd. EUR. Relativ zu dem dieses Jahr erwarteten EBITDA ergebe sich ein EV/EBITDA-Multiplikator von 6,4x. Beim Branchenprimus Vodafone liege diese Kennzahl derzeit bei 7,2x (MK: 62,1; EBITDAe: 10,0), bei TIM errechne sich ein Multiplikator von 8,0x (37,9; 4,9) und bei TEM von 10,6x (27,1; 3,5). Gemessen an dieser Kennzahl werde die Bewertung von Orange derzeit im Peer-Vergleich nicht der guten Positionierung des Unternehmens gerecht und es bestehe Aufholpotenzial. Dieses Bild bestätige sich bei Kennziffern wie dem Kurs-Umatz-Verhältnis bei derzeit 1,4 für Orange (Vodafone: 2,1; TIM: 3,5; TEM: 2,8).
Orange ist aus der Sicht der Analysten von Hornblower Fischer ein sehr aussichtsreich positioniertes Unternehmen im attraktiven europäischen Mobilfunkmarkt. Langfristig profitiere der zweitgrößte Anbieter Europas vom Trend zum Mobilfunk mit einer zunehmenden Substitution der Festnetztelefonie, der Einführung neuer Angebote mit der UMTS-Technologie und der zu erwartenden Konzentration im europäischen Mobilfunksektor. Nach dem jüngsten Kurssturz - ausgelöst durch Unsicherheiten um die finanziellen Probleme der Mutter France Telekom und wegen der Streitigkeiten mit der deutschen Beteiligung MobilCom - sei die Aktie attraktiv bewertet.
Die Analysten sähen Aufholpotenzial und würden eine im Vergleich zum Gesamtmarkt überdurchschnittliche Kursentwicklung erwarten. Bei guten Fundamentaldaten und einer attraktiven Bewertung bestätigen die Analysten von Hornblower Fischer Ihr "outperform"-Rating für die Aktie von Orange.
Der zweitgrößte europäische Mobilfunkanbieter Orange SA habe am Dienstag wie erwartet die 71,25%ige Beteiligung der France Telecom an der ägyptischen MobiNil Telecommunications für 324 Mio. EUR in bar übernommen. Damit gewinne Orange 2,1 Mio. aktive Kunden, stärke die Position im mittleren Osten und verbessere die Stellung im Wettbewerb mit der britischen Vodafone. Orange sei als Netzbetreiber oder über Beteiligungen weltweit in 22 Ländern präsent und betreue rund 43 Millionen Kunden. In Europa habe Orange in 9 Ländern Töchter, in 4 weiteren Minderheitsbeteiligungen. 2001 haben die Franzosen bei gut 15 Mrd. EUR Umsatz ein EBITDA von 3,3 Mrd. EUR erwirtschaftet. Bei Einmalbelastungen von 3,6 Mrd. EUR sei ein Nettoverlust von 4,5 Mrd. EUR angefallen. Die Nettoverschuldung habe bei 6,2 Mrd. EUR gelegen. Im ersten Quartal 2002 sei der Umsatz im Jahresvergleich um 16% auf knapp 4 Mrd. EUR gestiegen.
Die Finanzlage von Orange sei im Vergleich zu europäischen Wettbewerbern durchschnittlich solide. Ende 2001 habe der Nettoschuld von 6,2 Mrd. EUR ein Ertrag vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von 3,3 Mrd. EUR gegenüber gestanden – hieraus ergebe sich ein Verschuldungs-Multiplikator von 1,9x. Dies liege komfortabel unter dem von den Analysten als erste Warnschwelle angesetzten Wert von 2. Für Vodafone errechne sich bei einer Nettoschuld von 12,0 Mrd. Britische Pfund (GBP) ein Multiplikator von 1,7x, bei TIM ein Multiplikator von 0,4x und bei TEM von 3,0x.
Die Bewertung des zweitgrößten Mobilfunkanbieters Europas sei auf ermäßigtem Kursniveau günstig. Derzeit liege der Unternehmenswert (Enterprise Value=EV=Marktkap.+Nettoschuld) bei 28,1 Mrd. EUR. Relativ zu dem dieses Jahr erwarteten EBITDA ergebe sich ein EV/EBITDA-Multiplikator von 6,4x. Beim Branchenprimus Vodafone liege diese Kennzahl derzeit bei 7,2x (MK: 62,1; EBITDAe: 10,0), bei TIM errechne sich ein Multiplikator von 8,0x (37,9; 4,9) und bei TEM von 10,6x (27,1; 3,5). Gemessen an dieser Kennzahl werde die Bewertung von Orange derzeit im Peer-Vergleich nicht der guten Positionierung des Unternehmens gerecht und es bestehe Aufholpotenzial. Dieses Bild bestätige sich bei Kennziffern wie dem Kurs-Umatz-Verhältnis bei derzeit 1,4 für Orange (Vodafone: 2,1; TIM: 3,5; TEM: 2,8).
Orange ist aus der Sicht der Analysten von Hornblower Fischer ein sehr aussichtsreich positioniertes Unternehmen im attraktiven europäischen Mobilfunkmarkt. Langfristig profitiere der zweitgrößte Anbieter Europas vom Trend zum Mobilfunk mit einer zunehmenden Substitution der Festnetztelefonie, der Einführung neuer Angebote mit der UMTS-Technologie und der zu erwartenden Konzentration im europäischen Mobilfunksektor. Nach dem jüngsten Kurssturz - ausgelöst durch Unsicherheiten um die finanziellen Probleme der Mutter France Telekom und wegen der Streitigkeiten mit der deutschen Beteiligung MobilCom - sei die Aktie attraktiv bewertet.
Die Analysten sähen Aufholpotenzial und würden eine im Vergleich zum Gesamtmarkt überdurchschnittliche Kursentwicklung erwarten. Bei guten Fundamentaldaten und einer attraktiven Bewertung bestätigen die Analysten von Hornblower Fischer Ihr "outperform"-Rating für die Aktie von Orange.
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